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美的集团(000333)：致未来-楼宇科技初露峥嵘

二十载辛勤积淀，如今迈步走向台前转型首年，美的中央空调增长抢眼，技术门槛较高的离心机份额开始快速提升，楼宇科技业务布局日臻完善。这不由得让人联想起2013-2017 年和2019-2020 年，分别在美的洗衣机和家空品类上演过的份额提升情景。冰冻三尺非一日之寒，美的于1999 年进入中央空调领域，时间上更早于冰洗微波炉等品类；2004 年，布局离心机；2006 年，成立中央空调事业部，研发出国内第一台变频离心机组；2016 年，收购意大利CLIVET；2017 年，推出M-BMS 楼宇智慧管理系统；至今，美的中央空调已有20 多年经营积累，产品矩阵完善，产业在线口径下份额多年第一。因此，对于美的楼宇科技，首先需要建立的认知是，他的基础即原美的中央空调，是一块竞争力很强的业务；伴随着投入力度加大和考核要求提高，成果快速兑现也比较合理。

    楼宇科技再出发，重构事业成长曲线

    2020 年7 月，美的中央空调进行战略调整，专注B 端业务，11 月更名为“暖通与楼宇事业部”，12 月收购菱王电梯，2021 年9 月更名为“楼宇科技事业部”。目前，美的楼宇科技定位为楼宇智慧生态集成解决方案引领者，核心业务有暖通空调、电梯、楼宇智能化和能源管理，与智慧建筑方向接近；收入结构来看，当前暖通空调占比或仍超90%，电梯占比预计5%-10%，楼宇控制和能源管理仍处在起步阶段。产业层面来看，国内中央空调TO B 的规模在千亿左右，复合CAGR 在5%~10%，外资品牌份额接近50%，CR3 约为40%；国内电梯产业整机加维保规模在2500~3000 亿之间，CAGR 在5%~10%，外资品牌份额70%，民族品牌龙头份额不足5%；仅二者合计产业规模已近四千亿，增速好于C 端，集中度提升以及国产替代空间较大。

    楼宇科技下一程，产业机遇与竞争力

    在“高外资占比+低市场集中度”的市场结构中，作为战略发力板块，美的楼宇科技短期的份额提升确定性比较高；毕竟在产品矩阵配置完善的情况下，无论是暖通还是电梯，美的相对于长尾厂商的竞争优势都比较明显。中长期来看，智慧楼宇赛道竞争机会也在变多：一方面，建筑能耗及碳排占比均较高，“双碳”正在加速其低碳甚至零碳进程，节能升级改造、智慧运营等成为主要手段；另一方面，随着数智化水平提升，智慧建筑的投入产出效应正在发生质变，政策当局也有意通过物联网优化电梯产业运行模式；此外，格局优化的节奏也在加快。美的的优势主要在于差异化和经营效率，相对于传统设备型龙头，美的不但产品布局完善，且数智化及解决方案能力更优，同时公司也积极从国际BMS、电梯及科技龙头引进人才，业务落地较快。

    面向更好的未来，维持公司“买入”评级

    美的楼宇科技前身是美的中央空调，成立于1999 年，升级前已是国内份额第一，经营实力强劲，补充电梯、楼控、合同能源等业务后，面向智慧楼宇转型升级，第一年经营表现抢眼，初露峥嵘。智慧楼宇复合产业趋势，有助于中央空调构建差异化竞争优势，实现份额稳步提升；同时，由于楼宇类业务在客户和渠道上协同效应较强，电梯和楼控也有望快速突破；若将照明、安防、消防等考虑在内，同时放眼海外市场，楼宇科技面向的或是一个超传统C 端家电的赛道，强劲的暖通竞争力叠加高效的公司经营，美的楼宇科技未来可期，看好其长期成长性。当前时点，美的集团C 端盈利修复确定性高，B 端转型成果有望加速兑现，预计公司2021 年及2022 年EPS 分别为4.09 及4.86 元，对应PE 分别为17.89 及15.07 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本大幅上涨；

    2、市场拓展大幅低预期。

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