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美的集团(000333)：成本压力高点将过盈利份额保持领先

事件：公司发布2021 年三季报。公司2021 年前三季度实现营收2629.43亿元，较2020 年/2019 年同期增长20.75%/18.56%；实现归母净利润234.55 亿元，较2020 年/2019 年同期增长6.53%/10.04%。其中，21Q3单季营收为880.96 亿元，同比2020Q3/2019Q3 增长12.89%/ 30.63%；归母净利润为84.46 亿元，同比2020Q3/2019Q3 增长4.40%/37.81%。

    Q3 内销收入出色，份额保持领先。内外销：国内疫情控制较好，内销收入增幅好于外销增幅。据公众号数据，美的21Q3 国内收入较20Q3/19Q3同比增长17.0%/42.5%，海外21Q3 收入较20Q3/19Q3 同比增长6.4%/14.9%。市场份额：据公众号数据，美的前三季度空调线上/线下份额为34.8%/35.8%；冰箱市场线上/线下份额为18.6%/14.5%；洗衣机线上/线下份额为35.2%/27.5%，据奥维数据小天鹅品牌前三季度洗衣机线上/线下份额为21.14%/17.27%。库卡业务：21Q3 库卡实现营收829.8百万欧元（约61.92 亿元），较去年同期增长19.90%。

    成本控制优异，盈利能力稳健。在下半年原材料涨价的背景下，21Q3 公司毛利率增长0.13pct 至24.94%，主要系产品均价有所提升。考虑毛销差，21Q3 公司毛销差同比增长0.54pct 至15.67%。费率端：21Q3 公司销售/管理/研发/财务费率为9.27%/3.64%/3.92%/-1.17% ，同比变动为-0.41/0.82/0.96 /-0.38 pct。净利率：公司2021Q3 实现净利率9.68%，同比小幅下降0.78pct。

    现金流状况良好，产业链地位强势。公司21Q3 单季实现经营性现金流净额77.20 亿元，同比增长16.81%。产业链地位强势，上下游占款能力优异，其中应收账款为259.85 亿元同比上升12.60%，合同负债为203.27亿元同比增长34.79%。

    海外推进全球化战略，国内加速库卡本土化运营。2021 年公司计划海外新增超过2 万家自有品牌销售网点，重点发力D2C 渠道并提升渠道占比和渠道效率；在核心渠道通路搭建美的海外渠道协作平台，实现多级客户的产品订制、订单采购等一站式服务。国内加速库卡在中国的本土化运营，打造机器人及工业自动化业务核心竞争力。

    盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为300.92、343.86、394.19 亿元，同比增速为10.5%、14.3%、14.6%。公司为全球家电龙头，2B 业务构筑第二曲线，维持“买入”投资评级。

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