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美的集团：KUKA业务底部回升，空调市场需求改善

美的子公司KUKA公布2021业绩:1H21订单金额18.88亿欧元，同比+52.2%（相比1H19+4.4%);收入15.30亿欧元，同比+30.9%(相比1H19-0.6%);归母净利润0.15亿欧元，去年同期亏损0.80亿欧元(相比1H19-56%)。对应2Q21订单金额9.98亿欧元,同比+80.9%(相比1H19+9.2%);收入8.08亿欧元,同比+48.5%(相比2Q21+0.8%);归母净利润0.08亿欧元，去年同期亏损0.60亿欧元(相比2Q19-54%)。评论 KUKA业务底部回升:1)自2017年并购KUKA以来，下游汽车行业持续不景气,2021年全球汽车行业因MCU短缺而有减产趋势。2017/2018/2019/2020年KUKA营收同比+18%/-6.8%/-1.5%/-19.4%，归母净利润0.89/0.13/0.10/-1.03亿欧元。2)美的在致力于多元化KUKA业务，中国区业务整合效果较为突出。1H21KUKA订单金额恢复增长，收入相比1H19基本持平;其中，收入的主要贡献来自北美和中国两个主要地区;2Q21KUKA中国区订单金额同比+84%，收入同比+82%。3)目前我们认为市场对公司估值中并未包含对KUKA的单独估值。坚定多元化，全面布局ToB业务:1)美的正从消费电器向多元化发展，大力布局ToB业务群。2)2020年底，美的将事业部架构从四大板块调整为五大事业群,其中机器人(12.860, 0.24, 1.90%)与自动化事业部(以KUKA为核心;2021年美的收购大型医学影像类设备和服务提供商万东医疗(21.480, 0.50, 2.38%))。3)美的多元化战略类似电气时代的美国GE、德国西门子，是科技时代、数字化时代的多元化布局。未来美的的定位是以科技领先为核心战略，ToC、ToB业务同步发展的企业。 6月以来，空调零售市场需求环比持续改善，美的继续发挥产业链效率优势，与格力线上、线下空调零售价差在扩大。6月格力、美的线上、线下空调零售价差达709元/台、559元/台。短期内，公司仍面临原材料成本、出口高基数影响;长期看，公司正积极布局多元化业务，内部治理和管理执行效率行业领先，我们长期看好美的持续稳健的发展。估值与建议 2020年美的对小米投资收益达16.54亿元;考虑到2021年小米股价持续波动，我们认为未来该部分投资收益相比2020年将明显减少，下调2021/2022年EPS预测5%/5%至4.05元/4.65元。当前股价对应2021/2022年17.3倍/15.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价15%至104.0元,对应25.7倍/22.4倍2021/2022年市盈率，较当前股价有49%的上行空间。风险原材料成本上涨风险;空调市场需求波动风险。

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